孙立平：前景判断：短线与长线的差异

昨天发表了《兴衰与更替：历史上的世界工厂》一文，我说那是为备课准备的一点资料。今天这个题目也是。因为对2023年中国经济前景如何判断，是大家共同关心的一个问题。对这个问题，我再次强调我没有这个判断能力，甚至我也不太在意一些专家学者是什么看法，我看重的是资本的动向以及在这些动向中体现的他们的判断。

让我们从两个层面来看。

短线资金：看好中国股市

从2022年11月份开始，外资加快了进入中国股市的步伐，其间，连续多日出现数百亿的净买入。

这大体可以体现外国资本对2023年中国经济特别是股市的看法。这当中，为人们提及较多的是高盛的判断。最近，高盛进一步调高中国今年经济增长预测，由原本增长4.5%，调高0.7个百分点至增长5.2%，而环球今年经济增长2%，明年料加快到2.8%。高盛相信今年下半年市场会开始反映有关预期。中国的股票或将再涨15%，而人民币料将触及4月以来的最高水平。

摩根士丹利则将中国今年经济增长预期由5.4%上调至5.7%，由于中国结束动态清零政策后重新开放，加上对房地产提供政策支持及放松科技行业监管，故调高今年经济预测：预计上半年人民币进一步走强，兑美元的12个月目标6.65。该行表示，相信中国对外重新开放会面临短期阵痛，但可能会被早期和强劲的复苏所抵销，而经济增长和消费今年下半年将基本转向新趋势增长。

概括地说，短线资金对中国市场的看好，大体有如下几个理由。第一，中国经济增长的前景向好，特别是2023年的恢复期。第二，经过去年的一系列打击，目前股价和一些资产价格处于低估值区。尤其是，中国互联网行业的估值仍处于低位。第三，外资流入将带来潜在动力。北向资金持续涌入A股。外资将是2023年A股的主要增量资金来源之一。随着2023年人民币缓慢升值，中国资产对外资的吸引力增强，外资净流入规模有望部分恢复。

长线资金：犹豫与担忧

最近，《财经》杂志发表一篇特别报道，题目是《中国独角兽锐减：危机与生机》。其中讲到风险投资中美元机构的一些动向以及背后的原因。

风险投资在中国发展已经超过十年。在过去若干年，美元基金一直是中国风险投资的主要来源。高峰期时，市场上的美元占比超过70%，尤其在移动互联网领域。

但最近一段时间，这些投资机构的态度出现明显的变化。该报道讲到一位投资机构合伙人的感受。过去，他每年还要飞几趟美国募资。但去年，他一次也没去。这位投资人告诉记者，不去美国，不是因为疫情，而是“美国的LP（有限合伙人）们已经不愿意见我们了”。这个现象不是偶然的。报道说，多位美元基金投资人表示，他们很难再募到新的资金，大部分美元基金在中国可能已经是最后一期了。

不仅美国的资金是这样，欧洲、中东大体也是如此。其共同特点是，对于风险投资意愿不高。在这些大基金眼里，中国虽然是一个大国，但并不是一个最值得投资的市场。除美国外，印度、北欧、东南亚都在2022年吸引了不少新的投资。

该报道总结道，对于中国市场投资信心的快速变化，源于下面几个关键性的事件。首先是2021年对教培行业的整顿。第二是多家体量足够大，都是全球排名前几位的超级独角兽公司，都被认为到了上市节点，但因为一些复杂因素，未能顺利上市。第三个是2022年4月的上海疫情。第四个关键因素是中国公司赴美上市通道受阻。2022年中国公司赴美上市共融资5.82亿美元，较2021年全年融资额约减少96%。

短线与长线的对比

从上面两种资金的对比来看，差异还是相当明显的。大体说，短线资金持有明确看好的态度，而中长线资金则仍在犹豫之中。

原因是不难理解的。中国在抗疫策略上的转变，在国内经济政策及外交政策上进行调整的信号，表明中国经济的最坏时刻可能已经过去，今天是恢复和反弹的一年。而且，由于2022年经济的状况较差，在2023年出现一个相当幅度的反弹，也是大概率事件。还要看到的一点是，股市这样可以快进快出的资本市场，本身就有一种放大效应。因此，短线资金的看好，是在情理之中的。

但中长线资金要考虑的问题则与此不同。他们要更加看重中国经济政策的明确性和稳定性，更加看重中国投资的政策与法律环境，更加看重地缘政治的可能变化，特别是中美关系的走向。这都是对中长期投资的风险有重大影响的因素。在这当中，当前一些政策的调整究竟意味着什么？进一步的走向会是什么样的？这不仅是国外投资者，而且也是国内投资者所普遍关心的。

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